ビル・グロス氏が、イールドカーブ逆転の縮小を指摘し、長期債を避けるよう奨めている。

イールドカーブの逆転が縮小している。

グロス氏が昨日ツイートした。

イールドカーブの長短逆転は、言うまでもなく、米景気後退の前触れだ。
（ただし、騙しも多い。）
逆転し、正転し、景気後退が訪れる。

米2年10年スプレッド（グレーが景気後退期）

ところが、今回の逆転は異例に長く続いている。
これほど長く逆転したままのなのはボルカーショックまで遡る。
通常より高いインフレの時期という点で共通している。

米国債の2年/10年イールドスプレッドは現在-0.31%。
FRBが利下げすれば-0.10%に向かうだろう。

2年/10年スプレッドがゼロ未満に沈んで約2年経った。

米2年10年スプレッド（過去5年）

言うまでもなく、要因はFRBの急激な利上げだ。

米2年10年スプレッド（青）、FF金利（赤）、10年債利回り（緑）（過去5年）

FRBがFF金利を引き上げると、2年債利回りが強い影響を受け、長短スプレッドがマイナスに沈む。
金融引き締めはインフレを抑制するとともに景気を抑制する。

今回、長短逆転が長く続く背景には、景気サイクル終期の債務のありかがあるとの説がある。
通常なら民間のレバレッジが高まっているはずなのに、トランプ政権の財政刺激策、パンデミックでの財政出動により、民間のバランスシートは（局地的例外を除き）健全だ。
サイクル終期につきものの債務を政府が肩代わりしているのだ。
だから、異例に急激な利上げでも景気（や需要サイドによるインフレ）にブレーキがかかりにくかった。
しかし、民間もついにタナボタの《貯金》を使い尽くしつつある。

温故知新なら、ボルカーショック時のことを知りたいはずだ。
当時慢性的な高インフレに苦しんでいた米経済は、ポール・ボルカーFRB議長（当時）の荒療治によりインフレを脱し、その後の米経済・市場は1つの黄金期に向かっていく。
しかし、当時との比較は容易ではない。
そもそも金融政策のレジームからして今と同じとは言えない。

米2年10年スプレッド（1978-82年）

米2年10年スプレッド（青）、FF金利（赤）、10年債利回り（緑）（1978-82年）

グロス氏は最近まで債券ファンドを買うなと言っていた。
ボルカーショック、いやボルカー戦役が繰り返すなら、債券利回りは低下（価格は上昇）するはずなのにだ。
グロス氏の現在の推奨はこうだ。

10年債や30年債ではなく、2年債を持て。

債券は短かいデュレーションだけを推奨している。
FRB利下げが近づいたと感じられ、その恩恵を確実に享受できるデュレーションだ。
逆に言えば、長デュレーションは避けろということ。

米インフレに鎮静化の兆しが見えてきた。
供給サイドのインフレが一服し、再びディスインフレの力が働くとの期待感だろう。

1980年頃との違いは何か。
おそらくは米政府の財政だ。

米連邦予算対GDP比率

財政赤字が比較的少なく、米財政は2000年頃（ITバブルの頃）にかけて黒字化に向かう。
その後のチャートはトレンド転換を疑わせる形状だ。
財政の限界がどこにあるか予見はできないが、余地が減っていることは間違いなさそうだ。
これが1980-2000年との大きな違いだろう。